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中金:美联储加息预期走到哪了?

日期:2022-02-24     浏览: 次   编辑:admin

html模版中金:美联储加息预期走到哪了?

简评:加息预期走到哪了?

隔夜美债和美股市场再度出现较大动荡,主要是由于1月CPI数据超预期抬升使得市场对于美联储紧缩的预期尤其是3月加息幅度进一步升温。美债利率因此急涨,10年美债利率上行~10bp突破2%,为2019年7月以来新高,2年期国债更是跳升近25bp。在此背景下,美股市场也难免受到冲击,虽然开盘后低开高走一度收红,但最终纳斯达克下跌2.1%。与此同时,美元走强、黄金下跌。

整体来看,主要资产日内的起伏动荡都较为剧烈,也反映了市场预期在超预期的通胀数据后再度陷入波动和混乱。针对通胀数据公布后最新的资产价格与市场预期变化,我们点评如下,供投资者参考。

美国1月通胀超预期抬升是直接导火索。在上周五公布的1月非农就业大超预期强化美联储紧缩预期并推升10年美债突破1.9%后,隔夜公布的美国1月CPI数据再度超预期起到了火上浇油的效果。

美国1月CPI同比抬升7.5%(vs. 12月7%),超出预期的7.3%;环比0.6%,也高于预期。分项来看,食品(环比0.9% vs. 12月0.5%),燃油和电力的环比涨幅较大。核心CPI环比与上个月持平,二手车、房租和机票等价格基本持平或者小幅回落。由于市场原本就处于等待美联储3月加息落地但一些担忧无法证伪的状态下(例如是否加息50bp)(《1月FOMC:加息将至、缩表不远;市场准备好了么?》),因此此次数据恰好成为一个直接的导火索。

加息预期走到哪了?通胀数据公布后,市场对于美联储接下来的紧缩节奏进一步强化,体现在以下两个方面:1)CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上,数据公布前不到30%。全年的加息步伐也提升至175bp,对应一次25bp的话为7次。2)短端利率由于受货币政策影响更大所以反应更加直接,1年和2年期国债跃升25bp,也基本对应上述3月加息50bp的预期。

那么当前资产价格计入了多少预期?根据我们的模型测算,美股、美债和黄金分别计入的全年加息次数预期分别约为5次、4次和6次,与昨天因通胀数据抬升后的水平基本一致(《美股跌到位了么?计入了多少预期?2022年1月17~23日》)。叠加美股估值基本回到2019年疫情前、与当前估值流动性环境基本匹配,这也是为什么我们在1月FOMC会议后表示,经历了1月初因为“缩表恐慌”的大跌后,市场估值已经基本计入了大部分紧缩预期,因此市场最大的波动可能暂告段落,近期得以反弹修复(《1月FOMC:加息将至、缩表不远;市场准备好了么?》)。

不过我们在2月配置月报也特别强调,澳门利来开户,市场波动平息可能仍需时间,主要是考虑到一部分预期,如3月是否加息50bp以及未来加息节奏仍有待验证和补偿,且在3月FOMC之前难以证伪(《海外资产配置月报(2022-02):波动平息仍需时间》)。那么现在,市场明显已经开始交易3月直接加息50bp的预期,那么主要资产价格中不排除仍需要一些预期补偿,进而引发波动。更不用说美债利率急升后,也再度因为幅度过大发出了超过我们的波动阈值的信号。

从幅度上,根据两者的历史相关性测算,2年期国债上行从去年底上行120bp基本对应15%的估值回调,而同期标普500指数的估值回调幅度为~11%。

整体来看,从幅度上可以看出,当前市场资产价格中已经计入的预期并非与期货市场预期差异很大(美股5次 vs. 7次;短端美债也已经基本快速上冲)。不过,毕竟上次一次加息50bp还要追溯到20年前的2000年5月和更早的1994年,因此3月FOMC会议上果真如此的话,我们预期市场难免还会受此影响。

不过我们依然强调并提醒,在分析紧缩对于资产价格的影响时,需要区分预期阶段和实际执行阶段的差异。预期阶段,货币政策对于利率和股市施加的影响更加显著,更不用说预期未计入引发“恐慌”;但实际执行阶段后,除非持续超出预期,否则货币政策的影响将更多让位于基本面的趋势。目前来看,除非后续美联储政策走向持续大幅的超预期抬升,否则也不至于完全逆转市场走势,毕竟目前来看,整体基本面和盈利状况依然稳健。

我们目前维持2月配置月报中的观点,即市场波动平息仍需时间,特别是3月FOMC会议对未来加息缩表路径的验证,静待转机,特别是一些可能的积极变化(例如疫情大幅回落后对于需求和供给的修复);对于债券利率,在3月首次加息兑现和缩表路径明确之前,利率水平仍可能有支撑,10年美债利率已经触及我们此前给出的1.8~2%区间上沿,我们建议等待会议给出明确路径,货币政策兑现后影响将让位于基本面。大宗商品的地缘风险溢价是一个不确定性,但我们不建议单纯以此为理由大幅超配

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